2021年以来，我国绿色债券顶层想象预计战术合手续完善，绿色债券商场快速发展，绿色债券刊行资本上风渐渐突显，“绿色溢价”渐渐清楚。信息败露质地是影响债券融资资本的蹙迫身分。当今，商场枯竭对绿色债券信息败露质地量度的轨范，而信息败露完满度是信息败露质地的蹙迫体现。因此，本文尝试考虑环境效益信息败露完满度对绿色债券融资资本的影响。
考虑假定
基于信息不合称表面，刊行东说念主败露完满的环境效益信息，有助于裁汰其与投资者的信息不合称进度，加多投资者信心，诱骗更多投资者，从而裁汰融资资本。刘凡（2024）合计，环境信息败露是灵验裁汰绿色投融资两边环境信息不合称、驻守“洗绿”“漂绿”等风险的蹙迫机制；刘建梅等（2023）考虑发现，优质的环境信息败露能促使绿色公司债券融资资本裁汰；刘聃（2020）通过构建绿色信息败露质地评价体系发现，高质地的绿色信息败露大意灵验裁汰绿色公司债的融资资本。据此，本文建议假定1：
H1：提高刊行前环境效益信息败露完满度能灵验裁汰企业刊行绿色债券的资本，即在阻挡债券刊行范围、期限和信用评级等影响身分下，刊行前环境效益信息败露完满度越高，绿色债券融资资本越低。
国内有学者发现，当今投资者更关心信用评级高的绿色债券，而对信用评级低的绿色债券招供度较低。在高信用评级绿色债券中，提高环境效益信息败露进度能裁汰融资资本，而在低信用评级绿色债券中则不存在该规矩。举例，杨安澜等（2023）考虑发现，相较低信用评级，高信用评级绿色债券更容易获取订价上风；闫贵壮等（2022）考虑绿色投向资金占比对信用利差的影响，发现与高信用评级绿色债券比拟，低信用评级绿色债券对投资者、刊行东说念主及主承销商的诱骗力还不够，商场总体招供度有待提高。据此，本文建议假定2：
H2：高信用评级主体比拟非高信用评级主体，提高环境效益信息败露完满度更能裁汰绿色债券融资资本。
考虑想象
（一）数据来源与样本聘用
中债绿色债券环境效益信息败露办法体系于2021年发布，且中债信息败露完满度得分基于此想象，因此笔者聘用2021岁首至2024年一季度末，境内公开荒行的“投向绿”债券进行分析。在样本中，剔除召募资金隧说念用于补充流动性、中债信息败露完满度得分为0、多个要害变量数据缺失的债券，取得灵验样本703个。环境效益信息败露数据来源于中债-绿色债券环境效益信息数据库，债券特征、刊行东说念主特征和宏不雅经济变量均来源于万得（Wind）数据库。为幸免顶点值的影响，对齐集型变量进行1%与99%的缩尾搞定。
（二）模子构建与变量证据
1.被评释变量的聘用
本考虑以绿色债券信用利差（CS）代表刊行东说念主的融资资本。该变量为绿色债券票面利率与该债券刊行今日同时限国债到期收益率的差值。信用利差越大，证据发债融资资本越高。
2.自变量的聘用
聘用中债信息败露完满度得分（满分120分）来量度绿色债券环境效益信息败露完满度。该变量基于中债绿色债券环境效益信息败露办法体系，由必填办法得分（80分）、选填办法得分（20分）、技俩基本情况得分（20分）构成。该办法基于债券募投技俩角度，充分研讨了环境效益办法败露比例、技俩总投资、召募资金用于技俩的金额等败露情况。
3.阻挡变量的聘用
字据考虑需要及预计文件，笔者出于债券特征、刊行东说念主财务特征、宏不雅经济情况、刊行年份等方面研讨，登第了是否贴标、刊行范围、主体评级等共13个身分动作阻挡变量。具体变量界说见表1。
4.模子的想象
关于假定1，由于当今公司信用类债券莫得预计强制条件，部分债券枯竭刊行前债项评级，笔者通过阻挡刊行前主体评级进行归来。模子如式（1）所示，其中i代表债券，t代表刊行年份，C代表常数项，a代表归来统统。
CSi,t= C + a1Scorei,t+ a2Labeli,t+ a3Proci,t+ a4Mati,t+ a5Gradei,t+ a6Guai,t+ a7Soei,t+ a8Levi,t+ a9Roei,t+ a10Sizi,t+ a11Groi,t+ a12Turi,t+ a13Opii,t+ a14GDPi,t
关于假定2，因为样本中70%的债券刊行主体外部评级为AAA级，是以本文将外部主体为AAA级的债券称为高信用组，将其余非AAA级债券称为一般信用组，对两组样分内别进行归来分析。
姿色性统计与预计性考试
表2提供了各主要变量的姿色性统计效果。从中不错看到，因变量信用利差（CS）的均值达到97.18BP，证据相较国债收益率，公司信用类债券存在一定的风险溢价。自变量完满度评分（Score）均值为67.53，证据公司信用类债券的环境效益信息败露完满度仍有较大普及空间。关于阻挡变量，刊行期限（Mat）平均为4年控制，即债券期限以中短期为主；主体评级（Grade)均值为2.59，证据大部分债券的刊行主体评级以AAA级为主；平均钞票欠债率（Lev）为62.47%，证据大部分发债企业的欠债额零散总钞票的一半；平均净钞票收益率（Roe）为5.23%，证据大部分企业的盈利水平并不高。另外，11%的债券有担保，96%的债券刊行东说念主为国有企业，98%的债券刊行东说念主年报审计见解为轨范无保寄望见。
本文对被评释变量和评释变量以及各评释变量之间的预计统统进行筹算和考试，其中CS与Score的预计统统为-0.2073，且通过预计统统考试，即两个变量之间存在权贵的线性负预计预计。其他评释变量之间不存在高度预计（预计统统大于0.8）的情况，幸免归来模子出现多重共线性问题。
实证分析
（一）假定1的实证考试
在表3中，模子1不纳入阻挡变量，也不阻挡年份固定效应；模子2不纳入阻挡变量，但阻挡年份固定效应。效果炫耀，上述2个模子中，环境效益信息败露完满度与融资资本均在1%的权贵性水平下统统权贵为负，即在举座样本中，绿色债券环境效益信息败露完满度与融资资本为负预计预计。
模子3纳入主体评级偏激他阻挡变量。效果炫耀，环境效益信息败露完满度得分的统统在1%的权贵性水平下权贵为负，且其他阻挡变量与因变量的预计性均稳妥经济学表面预期。这意味着在并吞水平的外部评级偏激他阻挡变量下，环境效益信息败露完满度得分每提高1分，绿色债券融资资本平均着落0.1463BP。
笔者替换自变量对模子3进行从头忖度，从而判断模子的舒适性。在施行操作中，将自变量环境效益信息败露完满度得分（Score）替换为环境效益信息败露中枢得分（Score1），并对模子进行从头归来，实证效果如表4所示。对比表4中归来效果不错看出，自变量的归来统统的权贵性考试效果莫得发生彰着变化，证据模子3的效果可靠、舒适，前文的假定1是竖立的。
（二）假定2的实证考试
从表5不错看到，在高信用组中，环境效益信息败露完满度与融资资本在1%权贵性水平下权贵负预计，即对AAA级债券而言，提高环境效益信息败露完满度大意灵验裁汰债券融资资本，且其他阻挡变量与因变量的预计性均与经济学表面预期一致。在一般信用组中，环境效益信息败露完满度与融资资本莫得权贵预计预计，原因可能是投资者更关心债券刊行主体的信用水平或其他风险溢价身分，并未对其环境效益信息败露情况过多关心。上文的假定2是竖立的。
主要论断
本文以2021岁首至2024年一季度末我国“投向绿”债券为样本，考虑了环境效益信息败露完满度对绿色债券融资资本的影响，并进一步比较了不同主体信用水平下的组间互异，预计论断有以下三点。
第一，从举座来看，绿色债券环境效益信息败露完满度与融资资本呈负预计预计。在阻挡外部主体评级偏激他阻挡变量下，提高绿色债券环境效益信息败露完满度大意裁汰债券融资资本，即环境效益信息败露完满度越高，绿色债券刊行的信用利差越小。
第二，关于主体评级AAA级绿色债券，提高环境效益信息败露完满度大意灵验裁汰绿色债券融资资本。原因可能是对较高信用等第绿色债券投资者而言，刊行东说念主本身的风险（如财务风险等）辞别较小，为进一步分裂风险，这些投资者更多关心刊行东说念主实施社会株连的情况。因此，绿色技俩偏激环境效益办法败露越疑望，投资者越昂然购买，刊行东说念主的融资资本越低。
第三，关于主体评级非AAA级绿色债券，环境效益信息败露完满度与融资资本尚无权贵预计预计。原因可能是其投资者更多关心企业财务风险，对债券绿色属性关心度较低，债券技俩的环境效益信息败露情况不是其研讨的蹙迫身分，因此，环境效益信息败露完满度尚未影响投资者对风险抵偿的提真金不怕火。
（本文原载《债券》2024年9月刊，作家系中央结算公司深圳分公司绿色金融编削中心业务司理张锦涛，中央结算公司深圳分公司绿色金融编削中心副总司理李洵）
